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一、當(dāng)前庫(kù)存整體偏緊，向紙廠訂貨艱難，短期紙品仍供不應(yīng)求
貿(mào)易商當(dāng)前普遍面臨的問題是庫(kù)存較為緊張，基本在半個(gè)月左右。拿白卡紙來說，一個(gè)月公司的出貨平均在3000噸左右，但目前公司庫(kù)存可能僅為700噸，遠(yuǎn)不夠安全庫(kù)存的標(biāo)準(zhǔn)。盡管已經(jīng)向紙廠訂單催貨，但進(jìn)貨進(jìn)展緩慢，因此社會(huì)的低庫(kù)存仍將維持一段時(shí)間。
紙廠大部分庫(kù)存也不到一個(gè)月，這也是為何下游頻頻催貨而遲遲沒有供應(yīng)的原因之一。
國(guó)內(nèi)出口快速反彈帶動(dòng)的紙品間接出口也許是紙廠供應(yīng)缺失的原因之一。貿(mào)易商認(rèn)為2月份國(guó)內(nèi)印廠已經(jīng)進(jìn)入淡季停工期，但國(guó)內(nèi)紙品訂貨采購(gòu)仍較為困難，這也許源自近期出口的快速反彈。自2月份年后，國(guó)內(nèi)印廠的重新開工帶來國(guó)內(nèi)需求的釋放，因此未來庫(kù)存短缺將繼續(xù)延續(xù)。
我們的觀點(diǎn)：上一輪的08年紙價(jià)暴跌使得貿(mào)易商不敢輕易追漲，加上60%需求主要來自印廠的商務(wù)需求，訂單并不穩(wěn)定，因此09年全年貿(mào)易商的庫(kù)存都偏緊，我們認(rèn)為庫(kù)存的短缺導(dǎo)致供應(yīng)商訂貨行為發(fā)生改變，基于補(bǔ)庫(kù)和實(shí)際需求的消耗，對(duì)紙品的需求將被放大，短期紙品供不應(yīng)求的狀況將維持一段時(shí)間。
二、紙價(jià)年后仍將持續(xù)上行，至少4月前看不到紙價(jià)回落
由于整體庫(kù)存偏少，貿(mào)易商看好紙價(jià)后市。預(yù)計(jì)此輪漲價(jià)至少能夠持續(xù)到4月份。無論什么品種價(jià)格上行都是一個(gè)大概率的事件，由于沒有新增供應(yīng)，低端紙價(jià)上漲幅度和概率更大。
當(dāng)前價(jià)格的上漲有一定的需求基礎(chǔ)，這是有別于08年上半年的特點(diǎn)。從庫(kù)存水平來看，和2008年二季度時(shí)漲價(jià)有本質(zhì)區(qū)別，08年中期后企業(yè)庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到2個(gè)月左右，而貿(mào)易商庫(kù)存甚至突破了3個(gè)月水平，當(dāng)時(shí)對(duì)于紙價(jià)的炒作達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，由于下游承接能力不強(qiáng)使得紙價(jià)崩盤，最多時(shí)候一天銅板紙價(jià)下滑500元/噸，目前來看，由于社會(huì)庫(kù)存和紙廠庫(kù)存都在低位，因此漲價(jià)有現(xiàn)實(shí)的需求作為支撐。
支撐此輪漲價(jià)的另一個(gè)因素在于成本的快速上行。從今年1月開始，針葉漿和闊葉漿上漲了近550元，漲幅超過9%，國(guó)際針葉木漿價(jià)格更達(dá)到826元/噸的水平，這也產(chǎn)生紙價(jià)后市上漲的預(yù)期。
我們的觀點(diǎn)：09年9月中旬我們?cè)?jīng)調(diào)研過貿(mào)易商，彼時(shí)業(yè)內(nèi)的觀點(diǎn)基本上是庫(kù)存也將持續(xù)維持在低位，但價(jià)格當(dāng)時(shí)已經(jīng)上漲了近4次，所以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)判斷未來價(jià)格上漲動(dòng)力明顯不足，但這次最新的情況是大家注意到木漿、廢紙等造紙?jiān)铣杀居屑涌焐仙内厔?shì)，因此，大部分貿(mào)易商都認(rèn)為未來紙價(jià)有被成本推高的可能，看到了社會(huì)庫(kù)存仍在低位的背景下，有動(dòng)力去購(gòu)買備庫(kù)，這種集體一致性的微觀行為也主動(dòng)推高了市場(chǎng)價(jià)格。
三、紙品價(jià)格普遍逼近前期高點(diǎn)，中低端紙?zhí)娲叨思埢虺蔀槌绷?/FONT>
當(dāng)前大多數(shù)紙品價(jià)格已經(jīng)達(dá)到或已接近歷史最高價(jià)格，今后中低檔產(chǎn)品替代高端產(chǎn)品的趨勢(shì)較為明顯。貿(mào)易商認(rèn)為年初到現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)接近了歷史價(jià)格，未來在成本推高紙價(jià)的預(yù)期下，下游印廠有較為強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)節(jié)約印刷成本，如采用灰底涂布白板替代白卡紙，輕涂紙?zhí)娲~版紙。
中低端紙可能供不應(yīng)求，而中高端紙供大于求。當(dāng)前新建的大部分產(chǎn)能均為高端紙種，如APP和王子制紙的新銅板線，以及珠海華豐轉(zhuǎn)產(chǎn)和博匯紙業(yè)的白卡線，在目前高價(jià)的基礎(chǔ)上，這些新增的產(chǎn)能投產(chǎn)將帶來高端紙種的供過于求；另一方面，由于前些年對(duì)低端紙種的投資較少，因此，隨著一部分高端轉(zhuǎn)中低端紙品的需求釋放，中低端紙可能供不應(yīng)求。
我們的觀點(diǎn)：在《漿紙脫鉤型企業(yè)盈利將下滑》報(bào)告中，我們已經(jīng)提到目前行業(yè)的供需今年總體是高端紙過剩，如銅版紙，特別是在出口需求的下滑，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的快速投放背景下，高端紙盈利并不看好，產(chǎn)能釋放后，高端雙膠紙，銅版紙等或?qū)⒂幸淮蜗磁频倪^程；但隨著高端紙價(jià)格高高在上，中低端紙的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，今年中低端紙品價(jià)格或?qū)⒐┎粦?yīng)求。
四、對(duì)貿(mào)易商而言，市場(chǎng)占有率和穩(wěn)健現(xiàn)金流最為關(guān)鍵
貿(mào)易商在市場(chǎng)中盈利模式有兩種，一種是做定制化的服務(wù)，如及時(shí)配送業(yè)務(wù)，這類供應(yīng)商毛利率一般較高；另一種供應(yīng)商以爭(zhēng)取銷量為主，此外，還提供融資墊資服務(wù)，其毛利率一般較低，3～5%左右。
紙品貿(mào)易商除非紙價(jià)發(fā)生暴跌，一般遭受損失的可能不大，特別是經(jīng)過08年后，貿(mào)易商基本與下游簽訂了一定的價(jià)格保護(hù)條款，因此除非為了囤積紙品投機(jī)，貿(mào)易商并不特別關(guān)注價(jià)格的走勢(shì)，但其關(guān)注現(xiàn)金流情況，特別是當(dāng)前銀行放貸受限的關(guān)口，貿(mào)易商對(duì)現(xiàn)金流更加敏感；此外，保證現(xiàn)金流的前提下，各大貿(mào)易商希望能夠盡量通過放寬帳期來提高市場(chǎng)占有率。
